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【Asia Venturing V】QIC李鸿基:10年后台湾新经济市值翻3倍

宽量国际(QIC)创始人与CEO李鸿基接受DIGITIMES的会前专访,畅谈疫情与贸易战以来,正带动2~3股力量推动台湾的成长。他对台湾数码新经济未来10年的发展做出了令人惊艳的预测,以下为专访纪要。

李鸿基将与Bullpen Capital的创始人与管理合夥人Duncan Davidson于台北时间11月16日早上8点参加由KPMG资深顾问孙欣主持,由DIGITIMES与Anchor Taiwan合办的 Asia Venturing第五场论坛,主题为「资本市场是平的(Capital Market is Flat)」。(报名连结)以下为专访内容:

宽量国际(QIC)创始人与CEO李鸿基Anchor Taiwan

问:国际市场对硬件导向企业的估值远低于软件类业者,偏偏大多数的台湾科技业者都是比较硬件导向。需要做哪些努力,才能争取国际市场更高的认同?

答:台湾有8成以上的上市柜公司都是以制造业为主,而制造业主要就是以产能和资本支出以及现金流为营运的指标,意即现在投入资本支出多少,未来产能多少,生产出来能卖多少,当然这取决于客户给的订单。过去多年来,国内外券商研究单位的盲点,就是集中在客户给的订单,影响了整个公司的估值。

现在这些订单愈来愈集中于少数大型公司,未来的成长性很容易预测,长期成长的论述空间就面临压缩,以至于这两年除外的过去15年来,台湾沦为一个低本益比的交易型市场,并且不断进行盈余分配。全世界很难找到像台湾供应链这麽分工完整的模型,而这些科技制造业者的股票除了提供信息(datapoints)给投资人以外,还提供股利现金流。

可是这些制造业公司的国际客户们,却是以研发新产品、创造新科技为目标,市场反而愿意给予更高的估值。在生态系中,把这些愿景落实的硬件业者,却因为论述能力不足,估值愈来愈落后。

COVID-19(新冠肺炎)疫情爆发以来,人们才发现供应链基础建设以及库存基本上都在亚洲,因此发生一个有趣的现象。美国发现太偏重在软件以及在资本市场创造股东权益报酬(ROE)的题目,因而开始上调硬件厂商的估值。另一方面,当软件创新成为全球资本市场的主流后,亚洲也开始有了自己的数码经济崛起。这个市场逐渐壮大,新创公司不断冒出头来。

这两件事同时在台湾发生,一方面是硬件制造商在国际公司进行供应链调整时,被重新发现其重要地位,另一方面,有很多资本和人才从海外回来台湾,趁着供应链重整之际,愿意接受风险,参与新经济产业,这个机会太好了,等于有两股力量一起推动经济的成长。

我们也看到一个趋势,是国外已经发生的,也就是旧经济与新经济的结合,很可能会催生出第三股力量。这是台湾过去十几年来没有看到的新生机。

台湾的企业总算不必只靠现金殖利率来吸引投资人了。有些存股型的企业还是可以继续存在,有成长型的硬件公司,也有更多新经济的公司以及新旧经济、在线线下商业模式结合的公司互相连动和刺激,台湾资本市场成为多元丰富的生态系,会带来新的机会。

问:您最近提到「2031年,也就是10年之后,台湾会有超过100家新经济类型的上市公司,其中10家市值会超过百亿美元,并有20家市值超过10亿美元,届时大家会想起2021年是台湾新经济元年这个预测所基于的观察是什麽?

答:首先,我认为我的估计还是太保守了。以国内生产总值(GDP)来看,台湾差不多可以排前20大,我们的文明程度和经济进化程度可以跟任何一个前20大的经济体等量齐观。但台湾以整体市值来看,被严重低估。

目前台湾有50几家软件,或「非硬件上市柜公司」,可归类为新经济,以电商网站Momo为代表好了,现在已经是一个市值达到140亿美元的公司,也开始参加旧经济,据报导它也是家乐福(Carrefour)竞标者之一。

新经济相关企业在美国GDP占比大概有20~30%,国内和香港股市当中的新经济概念股市值占比则分别有15%和25%;韩国、日本、荷兰、英国也有超过10%,台湾的新经济占全资本市场比重却不到2%。韩国的Naver与Kakao都是区域型的软件公司,市值都有600亿美元。韩国人口5,000万人,台湾则是2,300万人,即便韩国政府有很多补贴,但台湾再怎麽看,都应该有市值300亿美元的新经济公司才对。过去台湾的资源配置太过偏重硬件,但疫情之后,很多事情正在变化,消费者的行为也有了改变,10年之后,台湾新经济的市值翻个3倍是非常有机会的。

问:台湾证券市场的国际化,也引进了ESG这样的国际规范。现在有愈来愈多供应链业者认知到ESG的重要。您会建议他们如何做策略性的沟通,让国际市场看到他们在ESG的努力?

答:ESG代表的是资本市场进行全球化移动的时候,衡量投资标的永续经营能力的标准。会计在计算公司估值的方法,变得愈来愈复杂。现金流不过是描述一家公司的众多因素之一。在国际资金进行移动的时候,除了数据和现金流以外,大概很难找到比ESG更能描述一家企业永续经营的能力。「G」所描述的公司治理,特别是领导阶层的行为,会比现金流来得更重要。「E」对于企业更是切身的题目,由于台湾供应链特别偏向中下游这一段,会受到客户和社会利害关系人要求改善的压力,如果没有做到,很可能会丢掉订单,在未来是会影响现金流的,因此今天不做ESG,明天肯定要后悔。

厂商只要是供应链国际分工的一环,就必定需要遵循国际标准。建议企业要以符合国际标准的方式把自己的努力呈现出来,并且提出论述,并入公司未来长期发展的目标计划中,让投资人看到公司要如何一步一步达成这些目标。但目前并没有很多公司做到这点。

问:最近Gogoro宣布要用SPAC的方式上市,企业创投也能运用SPAC做为工具,用两年的时间寻找标的,加速购并新创的速度。另外有些企业正要到美国与其他地方去设厂,您觉得他们有到海外资本市场发行ADR或是二度上市,募集他们在当地建厂的资金并且便于与当地投资人沟通的必要吗?您对此的看法是?

答:SPAC只不过是募资的工具之一,而目前SPAC大多数是去美国挂牌上市。但台湾企业在考虑上市地点和工具时,还是要想清楚本身特质和长期发展目标来做决策。以前台积电发行美国存托凭证(ADR),可以拿到30%的溢价,现在已经没有了,也很难在海外拿到更便宜的资金了,有必要非得去美国上市吗?资本市场已经非常全球化,我们不能以扶植旧经济公司的思维来思考这些募资的工具。当资金、人才都回到这里,我们就更需要把自己的资本市场变得更有效率和全球化,这会是更有意义的题目。

我会用另一个角度看这件事情。不管是Gogoro或是任何一家新创公司,不管是什麽筹资过程,创始人或是股东应该要知道,募资的目标不是让股东多赚点钱而已,而是要拿到更有效率和更便宜的资金,让公司可以持续成长和扩展。因此,不管是用什麽募资工具,首先要问是否能达到上述的目的?第二,公司所有权(ownership)是否受到妥善的保护?

尤其新经济公司商业型态与旧经济企业不同,可能没有办法很快产生正值现金流,需要不断的增资,取得资金把产品做好,价值链做深做大,可是在这过程当中,创始人的股权就会被稀释,甚至会被资本家把公司拿走。如果没有掌控足够股权,他管理的能力也无从发挥。

要建立和创造公司价值与永续经营能力,也势必要适当的给予公司创始人经营权足够的保护,而国际投资人在投票权上面的公司治理,比本地投资人来得先进,知道如何支持对的管理层;以Facebook为例,Mark Zuckerberg的投票权就是其他股东的10倍。台湾是少数还没有立法保护创始人权益的市场,在新经济相关的新创公司不断成立之际,台湾需要考虑修改公司法,采用双轨制的股东投票权,让创始人的投票权获得保护。

李鸿基为宽量国际(QIC)创始人与CEO,曾任元大证券总经理、德意志证券及瑞士信贷第一波士顿证券台湾区董事总经理

QIC创始人与CEO李鸿基认为,2021年为台湾新经济元年。DIGITIMES数据照片

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